隨著全球貿(mào)易緊張局勢加劇以及對美國政府關(guān)稅政策的擔(dān)憂，金融市場再次陷入動(dòng)蕩。
舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席瑪麗·戴利（Mary Daly)8日在楊百翰大學(xué)馬里奧特商學(xué)院的講話中強(qiáng)調(diào)了保持貨幣政策穩(wěn)定的重要性，并警告不要因短期市場波動(dòng)或政策模糊而輕易調(diào)整方向。
面對市場對大幅降息的預(yù)期，戴利主張采取“按兵不動(dòng)”的策略，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)避免因特朗普總統(tǒng)提出的貿(mào)易和財(cái)政政策建議帶來的不確定性做出過度反應(yīng)。戴利表示，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前政策立場“處于有利位置”，其反對因短期不確定性而倉促調(diào)整利率。并指出，目前的通脹雖有進(jìn)展但不穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)仍然是將通脹率控制在2%左右。
此外，戴利還強(qiáng)調(diào)，2024年累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)已為后續(xù)政策創(chuàng)造緩沖空間。其核心邏輯在于：?通脹黏性與政策滯后效應(yīng)。盡管核心PCE物價(jià)指數(shù)（2.8%）仍高于目標(biāo)，但勞動(dòng)力市場平衡與經(jīng)濟(jì)增長韌性為美聯(lián)儲(chǔ)提供了觀察窗口。這一立場與鮑威爾近期“不急于降息”的論調(diào)形成共振，凸顯聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對“數(shù)據(jù)依賴”原則的堅(jiān)持。
這一表態(tài)與市場對CME FedWatch工具顯示的“2025年降息4次”預(yù)期形成鮮明對比。市場的表現(xiàn)也似乎并未遵循美聯(lián)儲(chǔ)的指引。
4月7日，美債市場遭遇史詩級波動(dòng)：10年期收益率單日飆升18個(gè)基點(diǎn)至4.259%，30年期收益率上漲21個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2020年3月以來最大單日漲幅。追蹤長期國債的iShares 20+年期美債ETF（TLT）下跌1.6%，標(biāo)普500指數(shù)同步下挫1.6%，市場呈現(xiàn)“股債雙殺”格局。這種劇烈的市場波動(dòng)不僅反映了投資者對關(guān)稅政策可能推高物價(jià)、增加通脹壓力的擔(dān)憂，也可能受到所謂的“基差交易”平倉潮的影響。
基差交易是一種利用國債現(xiàn)貨價(jià)格與其期貨合約價(jià)格之間價(jià)差進(jìn)行套利的策略。對沖基金利用國債現(xiàn)貨與期貨價(jià)差套利的策略（杠桿率50-100倍）因市場波動(dòng)加劇被迫平倉。周二三年期國債拍賣認(rèn)購率僅6.2%（歷史均值19%），暴露機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊張，引發(fā)連鎖拋售。據(jù)機(jī)構(gòu)估計(jì)，當(dāng)前市場中基差交易的規(guī)模約為8000億美元，并且有可能繼續(xù)擴(kuò)大，尤其是在美國財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大的背景下。
接下來的關(guān)鍵在于即將舉行的10年期與30年期國債拍賣結(jié)果如何。4月9日10年期與4月10日30年期國債拍賣的認(rèn)購結(jié)構(gòu)改善是市場企穩(wěn)的關(guān)鍵信號(hào)。若繼續(xù)冷場，可能觸發(fā)美債收益率曲線“熊市陡峭化”（10Y-2Y利差擴(kuò)大至150基點(diǎn)）。
同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對于市場波動(dòng)的態(tài)度及其未來的政策走向也將成為影響市場情緒的重要因素。
4月10日，美聯(lián)儲(chǔ)將公布3月FOMC會(huì)議紀(jì)要。投資者需密切關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)官員對關(guān)稅沖擊的量化評估，尤其是“點(diǎn)陣圖”中降息預(yù)期的修正幅度。若多數(shù)成員支持“年內(nèi)僅降息1-2次”，市場或進(jìn)一步定價(jià)“higher for longer”路徑。
當(dāng)前，市場的波動(dòng)與2020年3月存在相似性：基差交易高杠桿、流動(dòng)性危機(jī)、政策響應(yīng)滯后。但本質(zhì)差異在于，2020年為疫情沖擊下的流動(dòng)性危機(jī)，當(dāng)前是政策不確定性疊加債務(wù)擴(kuò)張（美債規(guī)模突破34萬億美元）引發(fā)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。金融市場的動(dòng)蕩不僅僅是對外部風(fēng)險(xiǎn)如關(guān)稅政策擔(dān)憂的直接反映，也揭示了內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題如高杠桿基差交易的存在。
